完美套利是指理性人的无成本套利行为,在套利行为推动下市场价格将会形成无套利均衡。这是主流金融理论的核心,是保持市场有效性和形成均衡价格的内在驱动力。许多学者提出,套利是有限的,即套利受到制度约束、信息约束和交易成本的制约,套利是有风险和有成本的。
有效市场理论的核心是理性预期和完美套利，但是在现实世界中理性预期往往难以实现，套利又经常是不完美的，这就预示着作为传统金融学核心内涵的有效市场假说存在理论局限性，市场中存在大量的“异象”得不到合理的解释。
目录
1.完美套利的制约因素
完美套利的制约因素
阻碍完美套利的因素包括:
第一,基础性风险,指由于没有预期到的资产基础性因素的变化而造成的风险损失。基础性风险可理解为不能找到完美的对冲证券所带来的风险。因为没有替代组合时,一旦出现错误定价,套利者无法进行无风险的对冲交易。如果仍然对该资产进行交易,就可能会由于资产基础性因素的变化而造成损失。
第二,噪声交易者风险,指噪声交易者可能使得价格在短时期内进一步偏离内在价值的风险。噪声交易者对资产需求变化的不确定性和预期的反复无常,将增加未来资产价格的不确定性,加大了理性套利者的风险。理性套利者会在一定程度上转化为噪声交易者,加大了价格的偏离,这进一步阻碍了完美套利。
第三,基础价值的不确定性,指个体理性投资者可能无法确定一个资产价格的变化,究竟是由于噪声交易者需求的改变所致,还是由于有关资产基础价值的信息变化所致。完美套利假设理性投资者知道确定的资产基础价值,但更现实的观点认为,他们没有绝对的信心对基础价值做出确定的估计。
第四,存在履约成本。与套利相关的履约成本包括佣金、买卖价差以及借入卖空证券所需支付的费用等。极端情况下,套利者可能会发现即使愿意支付高昂的代价也无法借到所需的证券。
第五,模型风险,即使价格偏差已经出现,套利者也未必能确定其是否真正存在,因为套利者依靠的计算基本价值的模型有可能是错误的。
第六,套利的时间跨度。短期内,价格偏差有可能进一步偏离。由于套利者大多是投资者的代理人,投资者对代理人的评价是看一个短期的表现,如果价格偏差时间超过对套利者评价的时间,套利者的工作业绩和报酬就受到影响。而且,套利行为一般涉及到融资,价格持续的偏离就会使套利者支付的利息加大,抵押物的价值减少,导致清算风险。获取资本的限制和其他信用约束,使得套利者无法保留长期套利头寸,或者与短期套利相比成本更高。
总之,价格持续偏离的时间超过套利的时间跨度,将阻碍套利行为。否定完美套利,意味着市场价格会长期偏离基础价值,使无套利均衡分析方法受到挑战,就使得主流金融理论失去解释力和指导意义。从上述学者们提出的阻碍套利的因素来看,已经涉及到了对完全理性的批评,提出了噪声交易者和理性交易者的区分以及相互影响,但是,并没有真正抛弃理性人的假定,没有真正把未来状态看作是真实不确定的,我认为,所有投资人的理性有限性和未来状态的真实不确定性,才是否定完美套利的更深层原因。
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